昊海生科(688366.SH)又创造了一个第一!

昨日上午，昊海生科低开1.84%，股价88.53元/股，跌破发行价，成为科创板49家公司中首家跌破发行价的企业。

昊海生科以高达89.23元/股发行价创下目前科创板最高发行价纪录，公司也是首家A+H科创板企业。遗憾的是，其上市之后股价持续下跌，市值最多蒸发108亿元。

早在2015年，昊海生科就已赴港上市成功，然而，头顶“玻尿酸第一股”光环，昊海生科在H股市场并不受投资者待见，其股价长期破发。本次回A股，其发行价已是H股股价的两倍。

昊海生科回A股难逃圈钱质疑。长江商报记者发现，截至今年9月30日，公司上市前夕，其账面还躺着18.39亿元资金。本次在科创板上市，公司仍然要募资15.88亿元。

注射式疗法整容术，基本绕不过玻尿酸(塑形填充)和肉毒素(除皱纹)，这两块合计占比97%左右。昊海生科的主要产品中就有玻尿酸，其毛利率超过90%，堪比茅台，盈利能力较强。

然而，上市前夕昊海生科业绩突然变脸。今年前三季度，公司实现营业收入11.45亿元，同比增速降至5.15%，净利润(归属于母公司股东的净利润，下同)为2.51亿元，同比下降10.04%。这是公司近10年来净利润首次下降。

在一分析人士看来，昊海生科经营业绩还将面临挑战。在国内市场，玻尿酸龙头是同为科创板上市公司的华熙生物，盈利能力远超昊海生科。近年来，医美市场整顿，昊海生科的产品曾两次被监管部门抽检为不合格。

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跌跌不休，昊海生科的股价还是跌破了发行价，未能逃脱市场预期。

今年10月30日，昊海生科在科创板上市，发行价为89.23元/股，是迄今为止科创板发行价最高的个股。

然而，上市之后，高发行价并未能维持住高股价。上市当日，其开盘价高达149.30元/股，较发行价大涨67.32%。但这只是昙花一现，当日收盘，股价回落至130.70元/股，期间最低为125.01元/股。

接下来，昊海生科在二级市场的表现一直未能超出市场预期，股价每天都在下跌。10月31日，上市次日，其跌幅高达23.03%，收报100.60元/股。

本月以来，昊海生科股价依旧是跌势不改，至11月5日下午，其收盘价为89.86元/股，下跌7.63%，破发近在眼前。

果不其然，昨日上午一开盘，昊海生科低开1.84%，以88.53元/股跌在了发行价下方。

昨日，昊海生科也有过挣扎。破发之后，股价迅速反弹，最高一度攀至92.74元/股，涨幅为3.2%。但至下午收盘，股价仍然收跌，为89.85元/股，微跌0.01%。

上市后6个交易日破发，昊海生科成为49家中在科创板挂牌上市的最先破发的公司。6个交易日，公司股价最大跌幅为40.70%，市值蒸发108亿元。

昊海生科由蒋伟、游捷于2007年创办，二人直接间接合计持有公司44.82%股权。以此计算，6个交易日，蒋伟夫妇的财富蒸发了48亿元。

其实，对于昊海生科股价破发，市场早有预期，这源于其发行价过高。

早在2015年4月30日，昊海生科就已登陆H股市场，发行价为59港元/股。长江商报记者查询发现，上市当天，股价就破发，收报58.4港元/股，盘中最低54港元/股。

近4年来，昊海生科在港股市场上，股价绝大部分时间处于破发状态，最低只有32.2港元/股。今年4月，受A股科创板消息刺激，股价一度攀至61.8港元/股，但随即快速回落，昨日收报44.65港元/股。

对比发现，昊海生科的发行价是港股价格2倍，即便已经连跌6天，其股价也为港股价格的2倍多。

昊海生科号称“玻尿酸第一股”，但全球最大规模产量最高的玻尿酸生产企业是华熙生物，盈利能力远超昊海生科。昨日，华熙生物在科创板上市，其发行价为47.9元/股，接近昊海生科的一半。

净利10年首次负增长

昊海生科股价率先破发，也与其经营业绩变脸有关。

昊海生科成立于2007年，主要从事生物医用材料的研发、生产和销售，涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大核心领域。目前产品主要包括人工晶状体系列、医用透明质酸/玻璃酸钠系列、医用几丁糖系列、医用胶原蛋白海绵系列，外用重组人表皮生长因子系列。公司官网称，根据广州标点医药信息股份有限公司2018年发布的研究报告2017年，昊海生物科技旗下手术防粘连剂、眼科粘弹剂、骨科关节腔粘弹补充剂市场份额分别达49.05%、45.93%、36.21%。

昊海生科最赚钱的产品是玻尿酸(医用透明质酸/玻璃酸钠)。2014年，公司开始进入这一行业，第一代玻尿酸产品“海薇”，是国内首个获得国家药监局批准的单相交联注射用透明质酸钠凝胶。目前，公司主推“海薇”和“姣兰”两款玻尿酸产品。

今年上半年，昊海生科的玻尿酸产品销售收入1.15亿元，占公司营业收入的14.65%，毛利率高达92.16%。招股书显示，2018年，公司产品“姣兰”平均出厂价为778.61元/支，主流平台、大型医美连锁医院的折扣零售价为3000-4000元/支，零售价是出厂价3.85倍-5.14倍，暴利特征明显。

昊海生科一直有着不错的经营业绩。2009年，其实现营业收入1.12亿元、净利润0.31亿元。至去年，公司营业收入15.58亿元，9年增长了12.91倍。净利润也是不间断快速增长，去年为4.15亿元，较2009年增长了12.39倍。

然而，这一高速增长势头在今年前三季度戛然而止。前9个月，昊海生科实现营业收入11.45亿元，同比增长5.15%。2017年、2018年的营业收入增速为57.27%、15.06%，增速大幅放缓。净利润方面，2017年、2018年的同比增幅为22.08%、11.31%，今年前三季度则转为负数，同比下降10.04%。

其实，今年上半年，昊海生科的净利润就在下降。港股财报披露，上半年，其净利润为1.83亿元，同比下降13.65%。经营业绩变脸，这是昊海生科自2009年至今10年来的首次。

对于业绩下滑，昊海生科解释称，毛利率较高的玻尿酸产品销售下滑。

目前来看，昊海生科未来经营业绩还面临严峻挑战。

玻尿酸产品无疑利润超高，但行业龙头是华熙生物，昊海生科不具有竞争优势。此外，监管部门对医美行业的整顿已从一线城市开始，公司也将受到影响。

此前，昊海生科已受到监管部门关注。2017年9月，深圳市场稽查局、国家食药监局分别对昊海生科子公司经销的人工晶状体产品进行抽检，检测结果显示为不合格。

圈钱质疑不绝于耳

业绩变脸、股价破发，均未超出市场预期。因为，昊海生科自从冲击科创板始，质疑其圈钱行为就不绝入耳。

昊海生科似乎一直有A股情节。早在2011年3月、2013年6月，公司先后两次申请A股创业板IPO，均未能成功。2015年4月，公司转战港股，并顺利上市。

本次在科创板挂牌上市，昊海生科成为首家A股+H股科创板公司，似乎终于实现了A股夙愿。

只是，回A股上市，昊海生科的动机似乎不那么单纯。

招股书显示，昊海生科根本不缺钱。截至今年9月底，公司货币资金18.39亿元，占公司总资产的40.51%。公司短期借款4191.31万元、一年内到期的非流动负债1329.05万元、长期借款1562.14万元，长短期债务合计仅为7082.50万元。

近10年来，昊海生科经营性现金流持续净流入。今年前三季度，其经营现金流净流入金额为2.01亿元。

由此可见，昊海生科资金十分宽裕，流动性充足，甚至存在资金闲置迹象，属于不差钱的主。

以2018年为例，其营业总成本11.18亿元，平摊至每个月不足亿元。考虑备货库存因素，每个月2亿元营运资金足矣。

近年来，因为巨额资金放在银行，昊海生科每年产生的利息多达数千万元，如2016年、2017年为6000万元左右。今年前三季度，公司财务费用为-0.43亿元，也是巨额资金产生的利息。

截至今年9月30日，公司资产负债率低至10.67%。

如此有钱仍然通过本次IPO募资15.88亿元，因此备受圈钱质疑。

根据招股书，本次募资投资于上海昊海生科国际医药研发及产业化项目，以扩充医用透明质酸钠系列、医用几丁糖系列、外用重组人表皮生长因子等产品的产能，另有2亿元补充流动资金。公司称，随着公司经营规模扩大，对流动资金需求快速增长，初步测算，未来存在一定流动资金缺口。

实际上，即便不募资，昊海生科也能依靠自身力量完成上述募投项目建设。

另一个圈钱的依据是超高发行价。无论是资产规模、还是盈利能力，在科创板上市公司中，昊海生科都不冒尖，发行价如此之高，且为港股股价2倍。昊海生科存在割韭菜之嫌。

关键词： 昊海生科 市值 百亿