受到全球贸易向好的影响，全球风险情绪重燃。此前金价直接跌破1500美元，触及11月以来的最低水平1485美元;美股不断创下历史新高，而蛰伏多时的新兴市场股市也大幅反弹。就四季度而言，A股仍是新兴市场中外资最为青睐的标的。

“中国是我们新兴市场投资组合中占比最大的部分，相对于离岸中国股票，我们更看好A股，这是因为中国此前取消了QFII/RQFII额度限制，同时MSCI也将持续扩大A股的纳入因子，这将推动外资持续流入中国。” 荷兰最大的纯资管机构荷宝投资管理(Robeco)全球主动基金主管费德丽(Fabiana Fedeli)近期在接受第一财经记者专访时表示。

她称，尽管A股公司盈利仍然承压，然而在很多情况下，这种负面因素被具有吸引力的估值所取代了。“在当前宏观环境发生变化的背景下，我们看到公司基本面持续出现分化，因此选股成为关键。离岸中国股票组合中，我们超配了消费、工业、医疗等板块，低配能源、金融和通讯;A股组合中则超配消费、IT、工业，低配金融和医疗。”

全球开启“弹珠”交易模式

所谓“弹珠”交易模式，费德丽解释称，即当全球贸易形势好转时，市场上涨、风险情绪好转;而当事态转差时，股市则再度下挫、防御性策略更占优势。

10月以来，全球市场风险情绪重燃，在美股创新高的同时，新兴市场也不断迎来资金回流。“在当前的背景下，外资已非常倾向于回归新兴市场。目前(投资美股和新兴市场的)风险回报是非常不对称的。美国以外的市场已为很多不确定性定价，而且盈利增速也并不足以支撑新兴市场比美国的估值低那么多。新兴市场的2019年预期盈利增长为2.3%，市盈率为13.2倍;相比之下，美股上述两项指标分别为2.3%和18.6倍。新兴市场的估值优势可想而知。” 费德丽告诉记者。

她还提及，美股的股票风险溢价 (ERP)已经位于近20年高位，且估值已然不便宜。ERP这一指标同时具备回顾性和前瞻性，作为回顾性指标，该指标显示了投资者从投资股票中获得的高于无风险投资的收益;作为前瞻性指标，该指标反映了投资者对额外收益的期待，即股票投资和无风险投资的收益差。因此，美股究竟能否为投资者提供更多的ERP，这也值得思考。

对于新兴市场，盈利增速向来是一切上涨的基础。“尽管目前发达国家和新兴市场国家的盈利增速趋同，但贸易形势好转后，新兴市场的盈利增速会否迎头赶上?这是需要密切观察的。”她说。

目前最关键的问题在于，重燃的风险情绪好转能持续多久?这都取决于全球宏观基本面究竟能多快恢复(主要指盈利增速)。鉴于全球央行政策基本上依旧宽松，中国政府实行财政刺激政策以维持经济稳定，外资机构普遍寄希望于积极的市场动能可以持续足够长的时间，使企业有时间能够继续开支计划。过去一两年，鉴于全球贸易形势多变，全球众多企业都推迟了投资计划，这也影响了盈利增速。

A股成外资最看好的新兴市场

可以确定的是，目前“弹珠”已经非常迫切地想要从一个方向跳离(此前极端的风险规避情绪)。荷宝也认为，如果一切都向积极的方向发展，那么变盘时机可能就已成熟。

尽管A股公司盈利仍存在下行压力，但若以整体新兴市场的角度来看，A股已经是领先者。费德丽对记者表示，中国股市是其在新兴市场中超配的标的。

此外，近期中国国产自主、进口替代是被各界关注的投资概念。多数外资机构认为，无论外部不确定性如何，科技安全的重要性都将变得尤其突出，这会促使中国企业和政府更严肃地对待产业自主的问题。不过费德丽认为，从实际投资角度来看，对于科技企业而言，仍倾向于投资拥有核心IP(知识产权)的企业，且盈利能否兑现也是关注的焦点。

其实，摩根资管此前也提及，今年初，市场预计MSCI 新兴市场指数中的企业盈利增速为7%，但实际到6月时仅为-5%，这相当于12%的巨幅波动，但中国市场的整体盈利预期则远好于一般新兴市场，这也是A股持续吸引外资的原因之一。目前，多数机构预计今年沪深300盈利增速仍能够达到8%以上。就未来五年而言，摩根资管所覆盖的新兴市场股票，预计新兴市场的平均年化收益为14%，远高于发达国家。今年，巴西、俄罗斯、中国是表现最佳的几大市场，A股年初至今涨幅超两成。

机构普遍认为，行业集中度提升将持续成为未来外资投资的主题。费德丽表示，目前A股的股指具有吸引力。

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