经过一年多的试点，H股上市公司喜提“全流通”大礼包。

11月15日，证监会网站发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》及相关文件，宣布将全面推开H股“全流通”改革。符合条件的H股公司和拟申请H股首发上市的公司，可依法依规申请“全流通”。

经过2018年的3家H股公司顺利完成“全流通”试点工作，期间两地市场运行平稳，为全面推开H股“全流通”做好了充分准备。证监会表示，将按照“成熟一家、推出一家”的原则，积极稳妥、依法依规推进此项改革工作。

博大资本行政总裁温天纳对第一财经记者表示，H股全流通对于已上市H股推动企业改革、强化资本市场功能、促进香港国际金融中心地位均有着明显的正面意义。

H股“全流通”来了

关于H股“全流通”，首先需要明确的是哪些公司、哪些股份可以享受这项“福利”。安信证券研报将H股定义为国企股，特指国内企业而非国有企业，是在港交所上市的外资股。

这些国企股注册地在内地，但由于公司在港交所上市，股份拆分成了内资股和外资股。内资股一般是上市前国内股东持有的股票，不能在港交所流通;在港交所流通的只有外资股，以港币结算，上市后其股票已托管到香港的中央登记处。

H股“全流通”的实施，正是将此前不能在港交所流通的内资股得以流通，以提高相关企业的流动性和开放水平。

根据证监会新闻发言人的阐述，H股“全流通”的适用对象和范围包括三类：一是境外上市前境内股东持有的内资股，二是境外上市后在境内增发的内资股，三是外资股东持有的未上市流通股份。现阶段，“全流通”股份上市流通地为香港联交所。

2017年“全流通”的酝酿开始被监管机构陆续提上日程，6月两地监管机构提到金融合作领域的一个重点是推动H股全流通，7月央行《金融稳定报告》提出将推动H股全流通试点，12月证监会公告称将开展H股上市公司全流通试点。

在总结试点经验基础上，证监会表示“全流通”全面推开主要涉及三方面的变化：一是总结试点期间好的做法，形成规则制度，并以业务指引的形式加以明确;二是不再对公司规模、行业等设置限制条件，在满足外资准入等管理规定的情形下，公司和股东可自主决策，依法依规申请实施“全流通”;三是不设家数限制和完成时限，按照“成熟一家，推出一家”的原则有序推进。

谁能参与“全流通”?

在港股市场中，中资股无论从数量还是市值占比都过半，中资股中又包括H股、红筹股和中资民营股，H股分为仅在香港上市的股票和A+H上市两类。值得注意的是，此次全流通推开只涉及仅在香港上市的H股中内资股的部分，A+H股公司并不涉及。

2018年的试点是从中航科工(02357.HK)、联想控股(03396.HK)、威高股份(01066.HK)3家H股公司开始。4月23日联想控股率先公布全流通试点申请获证监会通过，8名股东合计8.8亿股的内资股参加，转换后内资股占比46.02%、H股占比53.98%，H股流通股比和流通市值大幅提升。中科航空和威高股份的试点更加完全，目前均已实现了100%H股份的流通。

试点完成后的三只个股尽管短期内股价均有一定涨幅，但长期来看股价波动并不明显，经过一年多的观察，全流通从试点正式向全面铺开推进。证监会也表示，试点经验表明，试点公司和相关股东申请实施H股“全流通”，更加关注境内未上市股份获得市场化的估值，扩大公司在香港上市股份的流通规模，认为这将吸引更多国际投资者投资H股公司，有利于公司长远发展和股东利益。

根据中金公司的统计，截至11月15日符合“全流通”条件的H股公司数量约为160家，对应的股份市值1.64万亿港币，占这160家H股公司的总市值约67%，占香港市场31.9万亿港币的5.1%。

中信建投策略也统计了符合条件的H股公司，目前即将在A股上市的邮储银行(01658.HK)总市值4197.38亿港币，是其中市值最大的H股，中国铁塔、中国电信和中国财险等符合条件的个股当前市值也都超过2000亿港币。

对两地市场影响几何?

周一开市后H股全流通将如何影响两地市场?证监会表示H股“全流通”改革对A股市场运行并无直接影响。改革只涉及仅在香港市场上市的单H股公司，相关境内未上市股份转为H股后将全部在香港联交所上市交易。目前，单H股公司境内未上市股份存量不大，仅相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%。

全流通对市场冲击有限，但长期而言对H股上市公司和港股市场都有利好。首先是H股上市公司，温天纳表示，对H股上市公司而言，实现全流通可以在资本市场上有更大的发展，现有股东可以通过港股进行套现，在内地流动性比较紧张的时候来盘活资产，这一功能不可忽视。

中信建投认为全流通对H股上市公司有四方面利好：首先，增加H股相关公司的流动性，进而便于提高H股在国际市场指数中的权重，带来增量配置资金;其次，有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司治理完善，提升公司估值;再次，避免为流通而搭建VIE架构的成本，增加联交所对于内地公司的吸引力;最后，便于境内未上市股份股东利用境内未上市股份融资。

中金公司也表示，H股全流通之后公司不同股东的权利才真正地一致，有利于改善公司治理结构，有利于公司进行资本运作、股权激励等强化股东回报的措施。更有利于H股中机制灵活的企业实现资本运作、股权激励及做大做强，特别是现有的部分民企。

另一方面，全流通的实施对于港股市场也有积极影响。温天纳对记者表示，非上市部分的市值加入，将幅提升港股的规模效应吸引力。

根据中金公司的测算，目前未流通的H股股份如果最终全部在香港交易所流通，会增加港股流通市值1.64万亿港币左右;同时未来新上市的H股可以直接申请全流通，也会增加港股的潜在流通市值，有助于支持港股市场做大、提升市场流动性、提升港股整体在国际指数的权重。

此外，在市场人士看来，H股全流通也对经济十年来首度负增长的香港有所提振。温天纳表示，H股扩容某程度上是对香港上市制度改革成效的肯定，为香港资本市场再注入经济血液，将吸引更多H股上市的发行人赴港上市。

“H股全流通选择这一刻深化，香港作为国家的国际金融中心地位备受肯定及强化，也肯定了香港资本市场的努力，亦有助丰富投资选择和投资组合结构 。”温天纳表示。

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