11月25日，德展健康(000813.SZ)经过6个交易日连续下跌，股价探至新低，截至收盘报收6.54元/股，累计跌幅超过19%，市值缩水至147亿元。

股价跌跌不休的背后，是这家曾经的降脂药龙头面临天量解禁压力的事实。

11月17日晚间，德展健康发布限售股解禁提示公告，将有约9.33亿股限售股于11月19日解除禁售，占公司总股本的41.64%，解禁市值约75亿元(按前一交易日收盘价计算)。

尽管德展健康方面称控股股东美林控股目前暂无减持计划，但11月18日其股价依旧放量跌停。

在今年3月尝到“蹭”工业大麻的甜头后，11月19日，德展健康发布对外投资公告称，已与汉众管理集团有限公司、汉麻投资集团在北京签署股权转让协议，拟以1亿元对价收购汉麻投资集团持有的云南素麻生物科技有限公司20%股权。

只是这一次，德展健康的股价并没有因此得到提振。

天量解禁压力

德展健康的前身是一家主营纺织的新疆企业天山纺织。

2016年9月，通过重大资产重组，置出原来的毛纺织和矿业资产，置入制药资产北京嘉林药业，德展健康入主天山纺织，成功借壳登陆A股。

目前，公司控股股东为美林控股，持有上市公司33.24%股份，实际控制人为张湧。

据悉，此次解禁限售股均为借壳上市之时向嘉林药业8名原股东购买资产及募集配套资金而发行的股份。其中，控股股东美林控股持有的5.54亿限售股将全部解禁，占总股本的比例达24.72%。

“在本次限售股份解除限售后，控股股东美林控股将根据解限到期时间按期申请解限。美林控股目前暂无减持计划。未来如有资金需求需要减持，主要以协议转让方式减持股票。”德展健康在公告中称。

值得注意的是，美林控股并非“不差钱”。

据披露，美林控股当前各类借款总余额38.95亿元，未来半年内和一年内需偿付的债务金额为37.1亿元，资产负债率为56.98%。

时代周报记者注意到，截至11月7日，美林控股所持有的德展健康股份基本已经100%质押。

有业内人士认为，随着德展健康股价连续下行，美林控股的股权质押或面临平仓风险。

德展健康表示，目前，美林控股整体负债率维持在正常范围内，计划利用发行可交换债务及拓展其他融资渠道来降低整体质押比率。

“可交换债券作为一种融资方式，也可能成为大股东减持‘利器’。”11月23日，深圳某投资机构医药研究员告诉时代周报记者。

“以上市公司股票为标的的可交债，在换股时大股东可实现减持，好处是相比直接在二级市场减持，对二级市场股价冲击小一些。”上述研究员对时代周报记者说。

除了美林控股，德展健康的第二、第五大股东，即上海岳野股权投资和西藏锦桐企业管理有限公司此次亦分别有9.79%、4.54%的股份获得解禁。

截至目前，上述解禁股东均未有宣布减持计划。

不过，上海岳野股权投资曾于2017年12月至2018年6月期间，以集中竞价和大宗交易方式减持过2478.63万股。

业绩崩塌

股价承压另一面，是德展健康当家产品“阿乐”(阿托伐他汀钙)正遭遇前所未有的危机，业绩开始崩塌。

阿托伐他汀钙是当前市场份额最大的一款降血脂药，其原研药美国辉瑞制药的立普妥曾经问鼎全球处方药销售额之冠，是阿达木单抗之前的全球“药王”。而作为德展健康旗下的核心子公司，嘉林药业的阿乐是这一重磅炸弹品种的国产首仿。

事实上，阿乐的成功与特殊的行业历史背景有关。

1999年，中国加入WTO之前，立普妥刚进入中国。

由于当时的药物保护政策，立普妥的专利未能受到行政保护，嘉林药业的前身北京红惠生物制药抢先仿制，同年拿到生产批文，并获得8年的新药保护期。

长达8年里，国内只有立普妥和阿乐两个产品分享巨大的阿托伐他汀钙市场。作为国产首仿药，阿乐紧跟立普妥，销售额一步步做大，成为30亿级别的大单品。

嘉林药业的品种虽然包括阿乐、盐酸曲美他嗪胶囊、凡乐片等诸多品种，但经营业绩几乎全靠阿乐支撑。

2018年度，德展健康实现营业收入约32.91亿元，阿乐的占比超过95%。

随着“4+7”带量采购的推开，德展健康依靠单品支撑起来的辉煌或将成为过去。

2018年12月，阿乐在首批“4+7”带量采购中降价83%独家中标。阿乐在“4+7”带量采购试点城市中的销量大幅提升，收入和利润却双双开始大幅下滑。

财报数据显示，2019年前三季度，德展健康实现营业收入14.04亿元，同比下降46.95%;归母净利润3.38亿元，同比下滑53.67%。

更令人担忧的是，今年9月25日公布的新一轮带量采购全国扩围结果中，阿乐惨遭淘汰出局。

“首仿药躺赚的日子结束了。”前述投资机构医药研究员对时代周报记者指出，“这一轮扩围采购周期原则上是2年，阿乐失去山西、江苏等25个地区市场，造成的冲击不小。而下一轮带量采购竞标会怎么样还存有很大不确定性。”

并购转型蹭大麻

一直依赖阿乐吃老本，德展健康对研发的投入可谓吝啬。

数据显示，2016―2018年，德展健康的研发投入分别约为5182万元、5465万元和8668万元，占营业收入的比例不足3%。2019年上半年，其研发支出金额约4975万元，占营业收入的比重才达到5.39%。

令人费解的是，借壳上市三年来，“家底”丰厚、现金充沛的德展健康既没有加大研发投入，也没有通过资本运作丰富产品线或布局新业务。

对于单品依赖的风险，德展健康似乎直到阿乐遭遇危机才有所警觉。

时代周报记者注意到，今年下半年以来，德展健康频频出手，通过现金方式对外投资，试图寻找新的增长点;但从投资标的来看，其五花八门的投资领域亦显得相当任性。

9月24日，德展健康公告称，与北京长江脉医药科技有限责任公司及其大股东戴彦榛签订《投资意向书》，后者系一家为医疗消毒、公共卫生、食品卫生等领域专业消毒服务提供商。目前，该项合作的具体形式和金额尚未透露。

9月25日，德展健康公布对金城医药(300233.SZ)的投资预案，拟以现金收购后者25.05%股份，交易对价预估为21亿―26亿元。

金城医药主营抗生素中间体及制剂，是国内头孢类中间体的龙头企业。这项交易目前尚处于框架协议阶段。

10月24日，德展健康与北京东方略生物医药科技股份有限公司签订《合作框架协议》，拟以3亿元现金向后者增资。

据悉，东方略生物以其现有的处于临床研发(含临床Ⅱ期和Ⅲ期等)的产品和正在实施的创新药引入等项目为由引入投资方。

工业大麻风口到来之际，德展健康也借风起飞了一把。

今年3月，德展健康与汉众企业管理集团、汉麻投资集团等达成了战略合作伙伴关系。

半年来，德展健康在与上述合作方合资设立了德义制药有限公司、美瑞佤那食品饮料有限公司、德佳康(北京)生物科技有限公司等企业，分别开展工业大麻在医用、食品饮料领域应用研究及开展心血管体检业务。

关键词： 首仿药 终结 并购转型