公司公布中报业绩：扣非净利同比增长9.8%。1)财务数据：上半年实现收入48.35亿元，同比下降5.96%，归母净利22.81亿，同比下降5.1%，扣非净利22.66亿元，同比增长9.8%(18年同期确认合并瀚威公司4.3亿评估增值收益)。2)分季度看：Q2收入24.7亿，同比增长6.7%，归属净利12.5亿，同比下降15.2%，扣非净利12.3亿，同比增长17.8%;Q1归属净利10.3亿，同比增1.7%。3)分业务：收费公路收入37.8亿，同比增长5.2%，配套服务6.11亿，同比下降15%，地产销售收入4.11亿，同比下降48%，广告及其他业务收入0.33亿，同比增长3%。4)经营数据：公司控股路产日均通行36万辆，同比增长8%，参股路产日均通行23万辆，同比增长6%，整体稳定增长。

收费公路主业：收入同比增长5.2%。1)收费公路占公司收入的78%，毛利率68.61%，同比略降0.72个百分点。公司控股路产收入均实现上涨，主要路产沪宁高速(占收费公路的67%)实现收入25.4亿，同比增长4.84%，日均车流量同比增长5%，毛利率同比增长1.9个百分点至75.3%;占比11%的广靖锡澄高速公路因大修，道路养护成本同比增加，导致毛利率同比减少13.04个百分点至61.5%。2)目前在建项目主要为五峰山大桥、常宜一期、宜长高速以及计划投资建设龙潭过江通道项目，建成后将强化苏南地区南北向路网。

地产业务增长快速。上半年地产业务实现收入4.12亿元，同比下降48%，主要因交付量低于去年同期，但宁沪置业地产项目交付均价较去年同期上升，业务毛利率同比增长10.89个百分点。在手项目支撑未来五年发展。18年公司地产业务收入10亿元，占比10%，毛利4.3亿元，占比8%。年报列式地产项目看，2019年11月及2020年10月分别有项目竣工，近两年或加速结算。

服务区：商业价值变现逐步推进。1)上半年收入6.1亿元，同比下降15%。主因占收入比重80%的油品销售业务收入4.9亿元，同比下降17.7%(油罐改造关系施工影响销量下滑18%，今年7月23日完成全部改造)。2)服务区改造全新升级，商业变现潜力大。服务区租赁收入1.05亿元，同比增长29.6%。参考海外，如日本2005年实施大规模改革后，公路公司转变理念，把高速公路服务区定位为“以休闲旅游为目的的商业设施”，距东京80公里的羽生服务区，年旅客流量达400万人次，但营业额达22亿日元(约1.4亿人民币)。宁沪目前典型项目梅村服务区日均车流量近2万辆，客流量约10万人次，对应年化客流量约为3600万人，若考虑人均消费10元，对应服务区年创造营业额3.6亿元。(注：日本羽生服务区人均贡献约35元)

联营公司贡献稳定投资收益。上半年公司投资收益为4.78亿，占净利润的20%。参股联营公司贡献收益3.55亿元，同比增长24.7%。苏嘉杭、扬子大桥、沿江公司分别增长22%、35%及12%。

盈利预测：维持公司2019-21年实现归属净利分别为42.8、46.2及49.8亿元的预测，对应PE12、11、及10倍，估值处于历史中枢水平。考虑公司主业稳定，地产业务可支撑未来5年发展，服务区商业价值变现正在推动，加上公司本身的强防御属性，当前股息率4.5%，若未来利率下行期，更具投资价值，强调“推荐”评级。